2026年3月，九安医疗再度成为资本市场的焦点。凭借“创投+AI医疗”双重标签，公司股价在20个交易日内大涨46.79%，而同期行业指数却下跌9.18%。这种背离，表面上是市场对转型故事的追捧，实则暗藏着一家“非典型”医疗公司难以回避的结构性风险。
一、业绩“虚胖”：投资收益撑起的增长不可持续
2025年度业绩预告显示，九安医疗预计归母净利润为20.2亿元至23.5亿元，同比增长21.05%至40.83%。然而，这一亮眼数字的背后，并非核心业务的扩张，而是资管业务在大类资产配置上的“良好表现”。
与之形成残酷对照的是，2025年前三季度公司营收同比大幅下滑48.89%，抗原试剂盒需求随美国市场退潮而断崖式萎缩。公司亦在公告中坦承，业绩增长主要依赖非经常性收益，且试剂盒销售受美国市场需求、政策及关税影响极大。
这种 “主业萎缩、投资撑利润” 的结构，已被市场质疑为“主业空心化”。一旦资本市场波动或资管收益回落，公司将面临利润表的剧烈反转。
二、CVC模式的“双刃剑”：协同未现，波动先行
九安医疗累计认缴出资超43亿元，与27家创投基金合作，间接参股了月之暗面、沐曦科技等热门标的。这种大规模企业风投（CVC）模式，看似避免了现金被通胀侵蚀，实则带来两大隐患。
一是利润表剧烈波动，投资标的公允价值变动将直接扰动当期利润，掩盖医疗主业的真实经营状况。对于缺乏专业资管基因的制造型企业而言，这种波动性远超其可控范围。
二是战略协同缺失。目前投资方向虽聚焦硬科技、AI等领域，但与公司核心的糖尿病慢病管理、CGM等业务尚未形成实质性协同。若长期无法实现“投资反哺主业”，巨额资金将沦为纯粹的财务投机。
三、AI医疗：概念先于落地，商业化存疑
公司在AI医疗领域布局了“AIoT糖尿病家庭医助”产品，照护师Copilot已于2025年上线，完整版AI模块预计2026年Q2灰度测试。然而，目前相关团队仅约30人，产品定位为“照护师智能助手”，尚未形成规模化收入。
更关键的是，中美慢病管理习惯存在显著差异。公司在美国覆盖74家诊所、约2.1万名患者，国内虽落地424家医院、管理36.6万名患者，但该模式长期依赖医院合作与政府/保险支付，商业模式闭环尚未验证。AI模块的灰度测试只是技术节点，远非商业化拐点。
四、CGM业务：姗姗来迟的“救命稻草”
九安医疗将连续血糖监测（CGM）视为下一增长引擎，计划于2026年Q2在国内完成认证并上市。然而，这一赛道早已拥挤不堪——雅培、德康、美敦力等国际巨头占据主导，国内鱼跃医疗、三诺生物等也已抢先布局。
公司试图以“硬件+服务”的O+O模式形成差异化，但CGM作为入口，需要强大的用户粘性和数据闭环支撑。考虑到公司传统试剂盒业务已失去爆发力，CGM若不能快速放量，将面临“青黄不接”的尴尬期。
结语：现金不是万能护身符
截至2025年末，九安医疗账面现金储备超200亿元，这为其提供了短期安全垫。但现金本身不创造价值，如何配置才是关键。
若公司无法尽快实现投资与主业的战略协同，也无法让CGM或AI医疗贡献规模化利润，那么当前的股价狂欢终将面临理性的估值回归。投资者需要警惕：当概念的热潮退去，留下的很可能是一个主业空心化、利润表依赖波动性收益、且治理承压的“双面”公司。
本文结合AI工具生成
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责任编辑：AI观察员
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